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    中国迈入航空出行时代

    关注低成本型航空板块的投资机遇

    2019-03-04 10:03:14 来源:中国交通新闻网 作者:王靖添

    中国民航旅客周转量和GDP趋势图

    交通运输子行业 营业收入增幅变化及预测

    据中国民航局统计数据显示,今年春运,民航运送旅客量在各种交通运输方式中增速最快。可以预见,大众出行已迈入航空时代,未来?#29992;?#33322;空出行将有很大的需求空间,低成本型航空公司因其具有价格竞争优势,成长运营能力更加值得期待。

    从盈利能力来看,春秋航空?#22270;?#31077;航空营业净利率处于行业前列,盈利能力在航空行业中处于领?#20219;?#32622;。

    从成长能力来看,低成本型航空公司营业收入总额虽低,但营业收入增长?#24335;?#39640;。

    从偿债能力来看,低成本型航空公司的资产负债结构较其他几个大航空公司?#27492;?#26356;为合理,长期偿债能力更高,流动比?#24335;?#39640;且有上升趋势,且2017年在其他航空公司现金流量比?#31034;?#19979;降的情况下,吉祥航空、春秋航空的现金比率上升,可见低成本型航空公司的现金灵活度更高,短期偿债能力更高。

    从营运能力来看,低成本型航空公司的总资产周转率、存货周转率、应收账款周转率高,营业周期低,对应收账款和存货的总体管理能力较好且变化较为稳定,营运能力效率高。

    航空出行需求空间可观

    近几年我国GDP平稳增长,旅客周转量逐年稳步提升。从历年航空旅客周转量与GDP来看,航空旅客周转量与GDP高度相关,经济发展是催生航空出行需求的内在动力。

    据统计,近3年中国航空运输增长率在12%至15%区间,预计未来也将保持较快的增速。全球来看,?#21496;鵊DP在6000至9000美元左右是航空出行需求快速上行阶段,我国2017年?#21496;鵊DP为59660元,正式迈入航空出行时代。

    随着国内生产总值和?#21496;?#29983;活水平以及交通消费占比的提高,?#21496;?#33322;空出行次数相应增加,2011年以来,我国?#21496;?#20056;机次数不断增长,从2011年的0.22次增长为2017年的0.4次,5年内增长近100%,但是与美国仍有很大差距,2016年年底美国?#21496;?#20056;机次数是我国的近5倍,航空出行需求尚有较大增长空间。

    低成本型航空公司

    拥有价格竞争优势

    航空公司飞机数量差距极大,低成本型航空公司提升空间大且成长趋势强。

    近10年来,各家航空公司的飞机数量规模均在逐年提升,全服务型航空公司的飞机数量远超低成本型航空公司,2016年南航的飞机数量是两家低成本型航空公司的近9倍。从飞机数量的增速来看,春秋航空、吉祥航空的增速远高于全服务型航空公司,2006年春秋航空仅有4架飞机,吉祥航空仅有3架,2018年春秋航空飞机数量为81架,年均增速30%,吉祥航空为73架,年均增速32%,相比之下,全服务型航空公司的年均增速均约为10%。

    从经营数据角度来看,春秋航空、吉祥航空无论是运力水平和实际运输量来看,总量与全服务型航空公司差距较大,但近几年航空公司均在引进飞机的同时,低成本型航空公司的飞机增长率是其他航空公司的3倍有余,在提升运力上有较大的增长空间与潜力。同时,由于单位成本优势的存在,低成本型航空公?#23621;?#26377;价格优势,对顾客吸引力较大,客座?#24335;?#39640;,运营效率高。

    低成本型航空成长运营能力强

    1.盈利能力

    低成本型航空公司营业净利率高,且有上升趋势。几家航空公司的营业净利?#26102;?#21270;趋势较为一致,2011—2014年呈下降趋势,2015年营业净利润率回升,在一定程度上是由于?#22270;?#19979;跌导致航油成本的降低,近两年呈持?#20132;?#23567;幅下降趋势。2015年至今,春秋航空、吉祥航空营业净利率处于行业前列,超过10%,?#24471;?#20004;家公?#23621;?#21033;能力在?#30340;?#22788;于领先地位。

    低成本型航空公司资产收益率高。2015年以来,国航、南航的资产收益率小幅上升,春秋航空、吉祥航空随着资产规模的扩大,资产收益?#24335;?#20302;,且下降幅度较大。2015年以前,春秋航空资产收益率高于吉祥航空,2015年以后,吉祥航空超过春秋航空,2017年两家资产收益?#24335;?#36817;。

    低成本型航空公司扣非ROE高,盈利能力较强。2011—2017年,扣除非经常?#36816;?#30410;后净资产收益率在2015年达到一个高点,2015—2016年呈下降趋势,2016—2017年小幅上升,且春秋航空净资产收益率增幅较大,达到近10%。2011—2016年营业净利率和资产收益?#31034;?#36739;高的春秋航空在扣除非经常?#36816;?#30410;净资产收益?#25163;?#26631;中优势不明显,但在2017年扣非净资产收益率上升至行业领先地位。

    2.成长能力

    低成本型航空公司营业收入总额低,增长?#24335;?#39640;,成长空间大。从营业收入规模来看,南航、国航收入较高,春秋航空、吉祥航空的营业收入总额相对较低,仅占南方航空的六?#31181;?#19968;。4家航空公司的营业收入增长率基本均为正,南航、国航于2013年呈现负增长,从营业收入增速整体对比来看,近5年来吉祥航空的增速最高,其次是春秋航空,从这一指标来看,两家低成本型航空公司营业收入总额虽低,但营业收入增长?#24335;?#39640;,成长能力较强。

    营业利润增长率波动较大,低成本型航空公司增长较稳定。南航2015年的营业利润增速极高,这一方面是由于2014年营业利润基数过小,2014年飞行小时数同比增加造成油耗上升、外币升值产生大额汇兑损失的影响造成营业成本提升,?#39038;?#20102;利润空间,另一方面2015年客运收入的增加和航油成本的下降使得营业利润回升。

    吉祥航空经营性现金流量增长率处于领先水平,春秋航空变化较稳定。2011—2017年,4家航空公司经营性现金流量均为正值,其增速在-50%至150%之间波动,2015年之前,各航空公司的经营活动净现金流量增长率趋势大不相同,但在2015年都达到了一个峰值,这是由于2015年?#22270;?#30340;下跌使得成本支出减少。对比?#27492;擔?#26149;秋航空经营性现金流量增长率波动较稳定,且近3年处于较高水平。

    3.偿债能力

    低成本型航空公司资产负债结构较合理,长期偿债能力更高。2011—2017年4家航空公司的资产负债?#24335;?#39640;,均在55%以上,近年来经过对公司?#26102;?#32467;构的调整,资产结构好转,均呈波动下降趋势。吉祥航空2016年资产负债率大幅下降。历年来春秋航空资产负债?#24335;?#20302;,其次是国航,吉祥航空在2016年非公开发行股票后,2017年资产负债率达到航空公司中最低值57%。由此,低成本型航空公司的资产负债结构较其他几个大航空公司?#27492;?#26356;为合理,长期偿债能力更高。

    低成本型航空公司流动比率稳定居高,短期偿债能力较强。2011—2017年,4家航空公司的流动比率大致保持平衡,变化较小,春秋航空、吉祥航空的流动比率高于南航、国航,其中春秋航空流动比?#39318;?#39640;,在0.6—1.4之间,且近3年有上升趋势,吉祥航空居于第二位,且近三年逐年上升。由此可见,春秋航空、吉祥航空的流动比?#24335;?#39640;且有上升趋势,短期偿债能力较强。

    4.营运能力

    吉祥航空总资产周转率高,资产利用效?#39318;?#39640;。2011年至今,各家航空公司的总资产周转率波动下降,航空公司的资产中固定资产占比最高(40%—72%),固定资产主要为飞机及飞行设备。据2017年民航统计年报来看,旅客周转量逐年增长,需求增长带动供应增长,各家航空公司飞机持有量逐年增加,因此总资产周转?#25163;?#24180;降低,航空公司的营运能力和运营效率并不高。对比来看,近5年,吉祥航空总资产周转?#39318;?#39640;,资产利用效?#39318;?#39640;。

    低成本型航空公司存货周转?#24335;?#39640;,存货营运能力较高。从存货周转率来看,吉祥航空、春秋航空?#23545;?#39640;于南航和国航,吉祥航空的营运能力最佳。年报中显示,航空公司的存货主要是机上航材消耗件。各家航空公司存货周转率年度间变化较为稳定,南航、国航的存货周转率在40—100之间,而两家低成本型航空公司即吉祥航空、春秋航空的存货周转?#39318;?#39640;,处于130—200之间。

    春秋航空应收账款周转率稳定居高,应收账款营运能力佳。春秋航空的应收账款周转率远高于其他航空公司,分布在70—180之间,原因是春秋航空的应收账款远低于其他航空公司,虽2012—2016年逐年下降,但2017年增长。其他4家航空公司分布在20到60之间,2016年之前,各家航空公司排序为吉祥航空、南航、国航。2017年吉祥航空最高,南航其次,国航较低。总体来看,基于应收账款周转?#25163;?#26631;,春秋航空的营运能力在同业处于较高水平。

    低成本型航空公司营业周期短,总体营运能力较好。春秋航空的营业周期最短,2017来有下降趋势,?#24471;?#33829;运能力仍在增强。国航和南航的营业周期较相近,均在15天上下波动。2017年,4家航空公司的营业周期差距减小。春秋航空、吉祥航空的营业周期平稳变化,且2017年以来有下降趋势,2017年春秋航空、吉祥航空的营业周期最低,?#24471;?#23545;应收账款和存货的总体管理能力较好且变化较为稳定。

    作者单位:中国银河证券研究院

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